濱海投資公布2025年中期業(yè)績(jī)，因暖冬及中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，上半年銷(xiāo)氣量及接駁受到影響，令收入及毛利承壓；但經(jīng)過(guò)一系列降本增效措施，公司保持盈利增長(zhǎng)。20251H公司收入29.31億港元，同比下降17%；毛利減少10%至3.1億港元；凈利潤(rùn)1.77億港元，同比增長(zhǎng)3%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%至1.73億港元；每股盈利12.54港仙。在剔除暖冬一次性影響，毛差明顯修復(fù)和增值服務(wù)增長(zhǎng)迅速下，加上接駁業(yè)務(wù)很有可能見(jiàn)底，我們預(yù)期公司25至27年EPS能穩(wěn)定增長(zhǎng)，配合增加派息政策，維持「買(mǎi)入」評(píng)級(jí)。

20251H，公司總銷(xiāo)氣量同比下跌14%至11.4億方，當(dāng)中管銷(xiāo)氣同比下跌12%至8.3億方，管輸氣同比下跌18%至3.1億方。主要首季供氣量受暖冬、暖冬所帶來(lái)的市場(chǎng)需求變化及部分主要客戶年內(nèi)停工檢修等因素影響，減少1.18億立方米。

不過(guò)公司毛差水平修復(fù)明顯，去年開(kāi)始公司優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈，重中之重是全面優(yōu)化氣源成本，今年繼續(xù)優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)。公司在年初表示中石化今年氣價(jià)大幅向下調(diào)整，20251H公司氣源結(jié)構(gòu)約55%來(lái)自三桶油，主要因?yàn)镼1仍是舊合同年，但已令綜合毛差及城鎮(zhèn)燃?xì)馄骄罱陨仙?.07元人民幣/方，分別達(dá)到0.44元人民幣及0.50元人民幣，管銷(xiāo)氣毛利率升1.1個(gè)百分點(diǎn)到6.9%。公司預(yù)計(jì)全年70%氣量來(lái)自三桶油，相信全年能達(dá)標(biāo)，毛差得以持續(xù)修復(fù)，將大幅提升銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)盈利能力。由于管銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)占公司毛利達(dá)61%，因此毛差上升對(duì)公司盈利能力非常重要。

公司1H總銷(xiāo)氣量雖然下跌，主要是因?yàn)镼1暖冬令總銷(xiāo)氣量當(dāng)季下跌27%，但Q2時(shí)總銷(xiāo)氣量同比增長(zhǎng)13%，顯示公司銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)仍處于增長(zhǎng)期。20251H如果沒(méi)有暖冬因素，總銷(xiāo)氣量將約12.58億方，同比減少5.4%，再按綜合毛差0.44元人民幣進(jìn)行估算，公司毛利約3.66億港元，再往下傳導(dǎo)相信能令公司歸母凈利潤(rùn)更高。

公司增值服務(wù)自2021年開(kāi)展后，一直處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。20251H業(yè)務(wù)收入及毛利俱同比上升7%，分別錄得3,767萬(wàn)港元及2,540萬(wàn)港元，毛利率維持67.4％。因此獲正式納入主營(yíng)業(yè)務(wù)，提升公司綜合毛利率。

增值業(yè)務(wù)四項(xiàng)分類(lèi)業(yè)務(wù)中，三項(xiàng)毛利都錄得增長(zhǎng)，包括燃?xì)饩咪N(xiāo)售同比增長(zhǎng)91%，主要因?yàn)殇N(xiāo)售自主品牌「泰悅佳」產(chǎn)品，大幅提高毛利率所致；保險(xiǎn)服務(wù)毛利同比增長(zhǎng)14%；非居維保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)61%。小型安裝則因?yàn)槭芊康禺a(chǎn)市場(chǎng)影響，毛利同比下跌17%。

公司在增值服務(wù)方面持續(xù)提出新發(fā)展，當(dāng)中為了解決小型安裝毛利下跌問(wèn)題，因此在2025年中新加入廚房美裝業(yè)務(wù)，據(jù)公司介紹毛利率可達(dá)45%。由于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未真正復(fù)蘇，不少中國(guó)家庭減少購(gòu)買(mǎi)新住房，改為傾向原住宅進(jìn)行裝修，因此廚所美裝有巨大市場(chǎng)潛力，預(yù)期下半年能改善小型安裝毛利情況。

公司亦表示9月底將會(huì)推出電商平臺(tái)，包括三大系統(tǒng)，門(mén)店系統(tǒng)、售后服務(wù)系統(tǒng)用于解決業(yè)務(wù)線下管理痛點(diǎn)；移動(dòng)端線上商城用于打開(kāi)線上銷(xiāo)售渠道。整個(gè)系統(tǒng)將令增值服務(wù)更完善發(fā)展，由于濱海投資體量較小，客戶接觸面不夠全面，開(kāi)拓線上銷(xiāo)售渠道能令公司產(chǎn)品能觸達(dá)更多潛在客戶。預(yù)期電商平臺(tái)推出初期能提升值服務(wù)收入規(guī)模，但毛利可能會(huì)因初期投入有所影響，但長(zhǎng)遠(yuǎn)而言仍值得憧憬。

內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于低谷，連累公司接駁業(yè)務(wù)20251H收入同比跌25%至1.25億港元，毛利同比再跌30%至7,190萬(wàn)港元，新接駁戶數(shù)2.86萬(wàn)戶，同比下跌32%，但跟20242H新接駁戶數(shù)約2.82萬(wàn)戶比較，環(huán)比有輕微回升；接駁業(yè)務(wù)毛利方面，20242H約9,245萬(wàn)港元，環(huán)比下降22.2%，跌幅亦有所減少，預(yù)計(jì)接駁對(duì)公司盈利影響接近見(jiàn)底。

公司壓降融資成本成效顯著，截至2025年6月底，公司貸款幣種結(jié)構(gòu)，人民幣占比再提高至82%，較高息的美元貸款占比降至18%；20251H融資成本4,549萬(wàn)港元，同比下降39%。

公司在2025年合共作出兩次貸款相關(guān)公告，包括3月時(shí)獲多家銀行提供3億元人民幣貸款，7月又獲中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行提供2億元人民幣貸款，兩筆貸款利率明顯低于一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)。今年4月，公司主動(dòng)全額償還固定利率6%的銀團(tuán)貸款人民幣段2.2億。一方面顯示公司是有計(jì)劃地以低息貸款置換高息貸款，另一方面，利率6%的2.2億元人民幣，１年利息支出約1,320萬(wàn)元人民幣，跟新造的5億元人民幣貸款合共利息支出水平相約，即是同一利息支出水平，但可用資金規(guī)模增加約1倍。有助公司現(xiàn)金流動(dòng)性，也能有更多資金進(jìn)行業(yè)務(wù)發(fā)展。

濱海投資子公司天津泰達(dá)濱海清潔能源集團(tuán)有限公司獲得二股東中國(guó)石化旗下的中國(guó)石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司天津分公司提供1.5億元人民幣授信，用于結(jié)算天津清潔能源支付天然氣采購(gòu)款項(xiàng)。該模式為濱海投資提供低成本資金，也優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)成本，從而有力支持了本集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展需求?？梢?jiàn)中石化亦有意為做大做強(qiáng)濱海投資而提供協(xié)助。

公司20251H業(yè)績(jī)主要受累于暖冬，公司調(diào)整全年指引，管銷(xiāo)氣量全年目標(biāo)保持增長(zhǎng)9%不變，管輸氣量全年目標(biāo)則下降13%，雖然管輸氣業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)87%，但由于本身體量不大，占整體毛利只有7.6%，因此估計(jì)對(duì)全年盈利影響不構(gòu)成重大影響。假如今年冬天天氣如常，將會(huì)為公司銷(xiāo)氣量帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，配合毛差修復(fù)，2025年整個(gè)銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)收入及毛利有機(jī)會(huì)出現(xiàn)明顯同比增長(zhǎng)。展望2025全年，只要2025 2H接駁業(yè)務(wù)保持2025 1H水平不變，增值服務(wù)毛利增長(zhǎng)達(dá)到20%目標(biāo)，增長(zhǎng)至約6,500萬(wàn)港元，公司明年盈利有望出現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。

我們預(yù)期公司2025至2026年EPS分別為0.198及0.218元，按照公司現(xiàn)時(shí)市盈率約8倍計(jì)算，我們給予濱海投資「買(mǎi)入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)約為1.58元，以9月3日收市價(jià)1.13元計(jì)算，上升空間約39.8%。

不明或突發(fā)性地緣政治問(wèn)題引致天然氣采購(gòu)成本上漲；中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)更大規(guī)模下行風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力放緩，影響能源需求；暖冬再次出現(xiàn)，影響供暖需求。